Zijn markten te somber over de dollar?

Vrije val

De dollar lijkt bezig aan een vrije val. Sinds januari heeft ’s werelds belangrijkste valuta meer dan 10 procent aan waarde verloren ten opzichte van de euro. Beleggers lijken hun vertrouwen in de economie van de VS te verliezen. Er stroomt veel geld richting Europa. Waarom zou je immers een land vertrouwen dat een handelsoorlog begint met zijn bondgenoten? De Big Beautiful Bill van Trump doet beleggers nog meer huiveren. Grote zakenbanken verwachten unaniem een verdere daling van de dollar.

Einde aan het Amerikaanse exceptionalisme

Deutsche Bank Bank of America, Morgan Stanley, JPMorgan Chase, Goldman Sachs en Société Générale, om maar eens een paar te noemen, zijn het er roerend over eens. Het pad van de dollar leidt naar beneden. Importheffingen, afnemende groei, inflatie, heffingen op buitenlandse beleggingen en een algemeen afgenomen vertrouwen in het Amerikaanse exceptionalisme. De dollar lijkt maar één kant op te kunnen, naar beneden.

Einde sleutelvaluta als het verlies van een oorlog

Trump zelf stelde dat het verlies van de dollar als ’s werelds sleutelvaluta te vergelijken is met het verlies van een oorlog. Maar de door hem ontketende handelsoorlog draagt er nu juist aan bij dat buitenlandse partijen minder dollars in handen krijgen. En dus minder Amerikaanse assets kunnen kopen. Het Amerikaanse begrotingstekort en de steeds verder uitdijende staatsschuld dragen ook niet echt bij aan het vertrouwen. Waar de dollar vroeger na koersdalingen op de beurs opliep was dat de laatste tijd niet het geval. De dollar geldt blijkbaar niet langer als een populaire vluchthaven.

’s Werelds leidende valuta

De dollar is al ruim een eeuw ’s werelds leidende valuta. De dollar kwam destijds in de plaats van het pond sterling toen het Verenigd Koninkrijk zijn politieke en economische macht verloor. De situatie waarin de VS zich nu bevinden is echter niet vergelijkbaar. Het aandeel van de VS in de wereldeconomie bedraagt nog steeds 26 procent. Ter vergelijking, dat was in 1980 25 procent. Dat ondanks de spectaculaire opkomst van China als economische macht in de tussenliggende periode. De VS zijn leidend op technologisch gebied en verreweg ‘s werelds grootste militaire macht. De VS beschikken over diepe en liquide financiële markten. Nog steeds 58 procent van alle reserves in de wereld worden aangehouden in dollars. Weliswaar minder dan de 71 procent uit 1999, maar aanzienlijk meer dan de 20 procent in euro.

Geen alternatief

Er is op korte termijn geen serieus alternatief voor de dollar. China beschikt niet over een open economie en een toegankelijke kapitaalmarkt. De EU heeft dat wel, maar is gefragmenteerd en heeft in tegenstelling tot de VS geen diepe en liquide kapitaalmarkt. De komst van Eurobonds zou daar overigens wel verandering in kunnen brengen. Maar de neuzen staan daarover nog niet in dezelfde richting.

Het vertrouwen in de VS staat onder druk

De grote en dynamische economie, de diepe financiële markten, de stevige politieke instituties, de onafhankelijke centrale bank en het betrouwbare juridisch systeem van de VS staan inderdaad onder druk. De huidige president lijkt er alles aan te doen dat vertrouwen te ondergraven. Moeten beleggers echter meegaan in het heersende sombere sentiment omtrent de VS?

Het valt allemaal nog wel mee

De inflatie valt al maanden mee. De laatste CPI kwam uit op slechts 2,1 procent. Daarmee zou de Federal Reserve haar doel bijna hebben bereikt. Dat ondanks de dreiging van de importheffingen. Ook de werkloosheidscijfers vielen mee. De werkloosheid loopt nog niet op en een recessie is nog niet aan de orde. GDPNow van de Atlanta Fed verwacht over het tweede kwartaal een groei van het BNP van 3,8 procent. Dat is wat anders dan de krimp van het eerste kwartaal. De bedrijfsresultaten over het eerste kwartaal waren aanmerkelijk beter dan verwacht. Het consumentenvertrouwen liep afgelopen maand onverwacht weer op.

Een draai?

De markt is unaniem somber over de dollar. Een verdere daling wordt alom verwacht. Maar voor een verdere daling is onverwacht negatief nieuws nodig bovenop wat reeds is in geprijsd. Het zou echter zo maar eens de andere kant op kunnen vallen. Misschien zorgt verrassend meevallend nieuws juist voor een draai in de dollar. Het zou niet voor het eerst zijn dat de markten unaniem op het verkeerde been zijn gezet. Zeker, 1,14 tegen de euro lijkt weinig. Maar bij de boekhoudkundige introductie van de euro in 1999 deed de dollar 1,1735. Enkele maanden voor het faillissement van Lehman Brothers in 2008 deed de dollar slechts 1,60. Toen hoorde je ook geen geluiden over het einde van de dollar als wereldhandelsvaluta.