We handhaven ons Verkopen-advies voor IMTECH (EUR 9,90 - Verkopen) en verlagen ons koersdoel van EUR 15 naar EUR 9,50. IMTECH kondigde recent aan dat het EUR 100 miljoen moest afschrijven op een project in Polen. Als een gevolg daarvan is een nieuwe accountantsverklaring nodig, overtreedt het bedrijf bankconvenanten en wordt er geen dividend uitbetaald.
Hoewel we in onze beleggingscasus geen rekening hadden gehouden met onregelmatigheden in Polen, rekenden we wel op lagere vooruitbetalingen. De belangrijkste reden voor onze casus blijft het afwikkelen van de te betalen bedragen. Door de huidige ontwikkelingen denken wij dat dat proces kan versnellen.
Daar bovenop komt nog dat IMTECH gedwongen zal worden de strategie in Duitsland te veranderen. Dat zal leiden tot een lagere groeiprofiel en lagere winstgevendheid. Wij denken dat IMTECH bankconvenanten zal blijven schenden en voorzien in 2013 een netto schuld/bruto winst-ratio van 3,1x en 3,2x. Deze getallen zijn zonder eventuele nieuwe afschrijvingen en claims. Als gevolg hiervan zal een claimemissie niet meer kunnen worden afgewend. Wij gaan uit van een omvang van EUR 700 miljoen.
Meer afschrijvingen, resultaatherzieningen en claims zorgen voor neerwaarts risico bij IMTECH. Daarom herhalen wij ons Verkopen-advies en verlagen ons koersdoel van EUR 14 naar EUR 9,50.